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十八大以來，生態文明體制改革被放在全面深化改革工作的突出位置。15年9月，中共中央和國務院印發《生態文明體制改革總體方案》，“1+N”形式的頂層制度設計開始啟動。其后，歷次中央深改組會議審議通過了一系列事關生態文明改革的配套政策文件。而今年以來，環保相關政策更是密集出臺。

　　特別是16年6月以來，幾乎每兩次會議就會有環保文件出臺，環保政策制定明顯提速。

　　根據《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，“2+26”城市的大氣污染專項督查將多措并舉強化冬季大氣污染防治，全面降低區域污染排放負荷，主要涉及到16個行業，且針對不同的行業，污染治理任務也不盡相同。

　　《方案》強調，工業企業采暖季錯峰生產。水泥、鑄造行業全面錯峰生產，除承擔民生任務的，采暖季全部錯峰生產；重點城市加大鋼鐵企業限產力度，采暖季鋼鐵產能限產50%。電解鋁、化工類企業生產調控，電解鋁廠、氧化鋁廠限產30%，炭素企業不達標的全部停產、達標的限產50%，醫藥、農藥企業VOCs原則上停產。

　　與以往的環保督查相比，中央環保督察存在三方面不同。

一是級別更高，代表的是黨中央與國務院，而以往環保督查代表的是環保部。

二是范圍更廣，31個省份全面覆蓋。

三是力度更大，從第三輪督察反饋看，問責、約談、拘留人數均較前兩輪顯著上升。

　　第四輪環保督察已于8月中旬啟動，并在8月24日基本完成第一階段省級層面督察任務，進入下沉地市階段。而僅第一階段已立案處罰2115家，問責1797人。

　　以美國和日本為例。美國工業化率在50年代見頂，而40年代后期，洛杉磯光化學煙霧事件和多諾拉煙霧事件相繼爆發。日本工業化率則在70年前后見頂，而67、68年間日本先后爆發四日市哮喘病事件、水俁病事件、富山痛痛病事件以及愛知米糠油事件。美國、日本均在70年代開始全面治理環境污染。1970年美國通過《清潔空氣法》，同年成立國家環境保護局，而1971年日本成立環保廳。隨著污染治理力度升級，美日污染物排放量及濃度逐年下滑，而工業化率也見頂回落。

　　高污染高耗能行業投資增速逐年下滑。從過去5年各高污染、高耗能行業的固定資產投資增速看，均呈持續下滑態勢。其中，煤炭行業自13年以后跌幅持續擴大，石油煉焦、鋼鐵等行業也都一度大幅負增長，行業持續下滑并歸零，電力熱力行業增速14年見頂回落。環保政策趨于嚴厲是這些行業投資下滑的一大原因。可以預見的是，隨著環保限產政策加碼，這些行業的產能將進一步被壓縮，企業面對高昂的環保支出，擴張產能的意愿將被削弱。

　　環保督察領域持續拓寬。回顧年初全國及地方兩會，17年去產能行業將從鋼鐵、煤炭向建材、有色、電力等行業擴展。而從第四輪中央環保督察所涉及的省份看，山東在各高耗能、高污染行業中均占有一席之地，浙江是化工、造紙大省，而新疆和青海則是化工、有色大省。這幾個行業供給料將明顯收縮。

　　前期去產能主要從產能約束供給。鋼鐵行業是16、17年去產能重點行業。政府提出5年去產能1.4億噸的目標，而16年實際去產能高達6500萬噸，帶來兩方面影響：一是產能利用率回升，雖然產能大幅縮減，但產量較15年基本持平，因而產能利用率從15年的67%回升至16年的71%。二是產銷率回升，17年上半年歐美經濟回暖而中國經濟超預期，令鋼材需求有所回升，鋼材產銷率從16年底的98.1%回升至17年6月底的99.7%。若17年鋼鐵行業去產能5000萬噸、全年粗鋼產量增速保持在前7月5.1%的水平，則17年粗鋼產能利用率有望進一步回升至78.3%。

　　環保限產將從產量約束供給。根據《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市將實施采暖季鋼鐵產能限產50%，而目前淄博、長治、焦作也已出臺相關方案，明確要求采暖季鋼鐵產能限產50%以上。以上7個城市16年鋼材產量2.1億噸，占全國比重18.8%，而全部“2+26”城市鋼材產量3.8億噸，占全國比重33.3%。而采暖季通常為11月15日至次年3月15日，即4個月。

　　考慮到17年前7月鋼材產量同比僅增長1.1%，我們假定不限產情形下全年產量增速1.1%。則限產將導致7個重點城市采暖季產量減少：21352*1.011*0.5/3=3598萬噸，采暖季鋼材產量下降：18.8*0.5=9.4%，17年鋼材產量下降：9.4%/6=1.6%，全年增速從1.1%降至-0.5%。若“2+26”城市均限產，則采暖季產量減少6383萬噸，采暖季鋼材產量下降16.6%，而17年鋼材產量下降：16.6%/6=2.8%，即全年增速從1.1%降至-1.7%。

　　雖然《方案》中并未提及煤炭行業錯峰生產，但鋼鐵、水泥、電力均是其下游行業，其中鋼鐵是焦炭的主要下游，而鋼鐵行業錯峰生產料將令焦炭需求、生產雙雙回落。

　　在需求整體穩定、供給大幅收縮的情形下，價格將明顯上漲。比如：

1、去年三季度，鋼鐵、煤炭等行業因大幅去產能而價格大幅上漲；

2、今年2季度末，清理地條鋼、煤炭限制進口引發的供給收縮則令煤、鋼價格再次上漲。

3、而3季度以來，環保限產政策持續推進，鋼鐵、水泥、電解鋁等行業供給收縮預期升溫，令工業品價格再度走強，8月制造業PMI購進價格指數更是創年內新高至65.3%。

　　然而，17年環保限產與16年鋼鐵、煤炭去產能有著很大不同。16年強制清理產能，在收縮供給、改善供需關系的同時，也引發價格上漲，而價格上漲帶來的盈利大幅回升，在需求端地產基建刺激、生產端產量并未受約束的背景下，又導致企業生產擴張，形成“產能去化、產量回升”的景象。而工業品量價齊升則令16年下半年、17年上半年工業企業盈利持續改善。

　　但17年環保限產不僅繼續約束產能，還直接約束產量——不承擔民生任務的水泥企業錯峰生產，鋼鐵企業限產50%，電解鋁企業限產30%，排放VOCs的化工類企業原則上停產。而鋼鐵、水泥、有色、化工均是代表性工業行業，這些行業大幅限產，意味著代表性工業品產量、工業增加值增速將明顯承壓。即工業品將由“量價齊升”轉為“量縮價漲”。

　　從宏觀角度看，16年工業產品的“量價齊升”對應的是經濟復蘇，而如果未來工業品步入“量縮價漲”階段，對應的經濟環境是滯脹，亦即經濟沒有增長，但是價格顯著提升。

　　而在滯脹階段，一方面原材料價格上漲，同時貸款利率趨于上升，上游和銀行等行業明顯受益，但由于需求回落，中下游行業難以轉嫁成本，將顯著受損！